從“畫(huà)地為牢”到“藩籬拆盡”：泛資產(chǎn)管理競(jìng)合新格局

泛資管混戰(zhàn)啟幕

券商資管的新政出臺(tái)，一方面將券商資管業(yè)務(wù)的審批制度調(diào)整為注冊(cè)發(fā)行，同時(shí)，對(duì)其投資的范圍也予以松綁。從保險(xiǎn)投資新政來(lái)看，對(duì)保險(xiǎn)資金在投資的渠道和產(chǎn)品上的種種限制都被取消，同時(shí)險(xiǎn)資打破了體內(nèi)循環(huán)，向包括基金、證券、銀行理財(cái)、信托等在內(nèi)的幾乎所有金融機(jī)構(gòu)放開(kāi)。

事實(shí)上，在新政的推動(dòng)下，短短半年時(shí)間，泛資產(chǎn)管理行業(yè)格局已經(jīng)有了翻天覆地的變化。

公開(kāi)資料顯示，截至11月末，泛資產(chǎn)管理行業(yè)主要機(jī)構(gòu)的規(guī)模為：信托6.98萬(wàn)億，保險(xiǎn)6.92萬(wàn)億、券商資管1萬(wàn)億左右，公募基金市場(chǎng)目前總規(guī)模約2.67萬(wàn)億元；截至2012年9月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額數(shù)據(jù)為6.73萬(wàn)億元。

證、保的新政陸續(xù)出臺(tái)后，大家都在筑夢(mèng)資管行業(yè)的未來(lái)，尚在苦思冥想如何創(chuàng)新之時(shí)，券商資管早已率先拖刀出馬。

與監(jiān)管層出臺(tái)一系列鼓勵(lì)政策初衷相背離的是，在制度紅利的誘惑下，券商們不約而同地將業(yè)務(wù)重心，投向技術(shù)含量不高的偽創(chuàng)新——通道業(yè)務(wù)，并以最初級(jí)的低價(jià)策略迅速搶攻市場(chǎng)。

2011年末，券商資管的規(guī)模不過(guò) 2819億元，2012年中期達(dá)到4802億，最新的數(shù)據(jù)顯示，2012年12月初已經(jīng)突破1.2萬(wàn)億，暴漲了四倍多。

稱(chēng)其為“偽創(chuàng)新”，是因?yàn)橐糟y證合作為主的通道業(yè)務(wù)完全是此前風(fēng)生水起的銀信業(yè)務(wù)的翻版，只是通道工具由信托公司的單一信托換成了券商資管的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃。其交易結(jié)構(gòu)大致為，銀行理財(cái)資金投資于證券公司的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，證券公司根據(jù)銀行的要求購(gòu)買(mǎi)指定的信貸資產(chǎn)或票據(jù)資產(chǎn)。

由于業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，技術(shù)含量不高，費(fèi)率成為最主要的競(jìng)爭(zhēng)手段。短短一年之內(nèi)，通道業(yè)務(wù)的費(fèi)率由原先的千分之三左右直降到眼下的平均萬(wàn)分之一二，甚至更低。有資深券商業(yè)內(nèi)人士戲稱(chēng)，“券商的文化就是如此——所到之地，寸草不生。信托吃了好幾年的肉，券商不到一年就給吃絕了。”

亦有券商資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人稱(chēng)，“本來(lái)我們覺(jué)得做這種業(yè)務(wù)不長(zhǎng)久，沒(méi)準(zhǔn)什么時(shí)候就被叫停了，而且太初級(jí)，但后來(lái)一看不做實(shí)在不行，別人一下子就跑到你前面去了，我們排名一下往后降了好多位，再這么下去，高管的飯碗都保不住。”

券商資管的迅速崛起讓泛資產(chǎn)管理行業(yè)的格局出現(xiàn)微調(diào)，信托公司明顯感到寒意，在通道業(yè)務(wù)上過(guò)度依賴(lài)的公司更是不可避免地遭受重創(chuàng)。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，即使券商資管在集合理財(cái)和專(zhuān)項(xiàng)理財(cái)上未能快速突破，僅依靠通道業(yè)務(wù)，也可能在短期內(nèi)突破2萬(wàn)億大關(guān)。

然而更大的挑戰(zhàn)可能還在后面。按照證監(jiān)會(huì)相關(guān)文件，2012年11月1日起，基金公司也加入泛資產(chǎn)管理此輪混戰(zhàn)。繼嘉實(shí)、工銀瑞信、平安大華三家基金公司子公司獲批后，近日方正富邦、長(zhǎng)安、華夏基金三家公司旗下子公司也相繼獲批，博時(shí)、鵬華、民生加銀等也已上報(bào)方案，目標(biāo)劍指類(lèi)信托業(yè)務(wù)。

其中很大部分公司打算邁出的第一步，也是參與目前券商資管方興未艾的通道業(yè)務(wù)，而其沒(méi)有凈資本限制的制度紅利帶來(lái)了巨大想象空間。有人甚至認(rèn)為，基金公司加入混戰(zhàn)后，定會(huì)將此類(lèi)業(yè)務(wù)費(fèi)率底線(xiàn)下探至萬(wàn)分之一左右。

而基金子公司的其他類(lèi)信托業(yè)務(wù)也在悄然進(jìn)行當(dāng)中，嘉實(shí)基金子公司旗下一款股權(quán)質(zhì)押類(lèi)產(chǎn)品已經(jīng)籌備就緒，有望率先推出。

值得一提的是，不僅是券商資管熱衷做通道，保險(xiǎn)資管也瞄上了“通道業(yè)務(wù)”。

其早期的操作模式為，銀行理財(cái)資金或銀行同業(yè)資金投資于一個(gè)券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃（或單一信托），后者再委托給保險(xiǎn)資管公司，然后再以保險(xiǎn)資管的名義存入?yún)f(xié)議存款，從而實(shí)現(xiàn)銀行表外資金表內(nèi)化。

據(jù)一位保險(xiǎn)資管公司高層透露，現(xiàn)在連券商這種第三方通道都不再需要，銀行的同業(yè)資金可直接通過(guò)委托保險(xiǎn)資管專(zhuān)戶(hù)來(lái)做，通道費(fèi)率大概在千分之三的水平。

一位總部設(shè)在上海的券商資管負(fù)責(zé)人表示，“都說(shuō)要?jiǎng)?chuàng)新，但現(xiàn)在大家都是在摸索階段，誰(shuí)也看不清方向。還是要看市場(chǎng)，客戶(hù)的需求和選擇，從而漸漸形成各家的特色。”

亦有券商資管負(fù)責(zé)人指出，整個(gè)資產(chǎn)管理的核心是產(chǎn)品線(xiàn)延伸化，要做大做強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，建立完整的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是可行的戰(zhàn)略選擇。另一個(gè)突出風(fēng)向標(biāo)，就是各類(lèi)資金都將目光放在了險(xiǎn)資這一“出手闊綽”的重要買(mǎi)方身上。

根據(jù)保險(xiǎn)投資新政，保險(xiǎn)資金已向包括基金、券商、銀行理財(cái)、信托等機(jī)構(gòu)放開(kāi)。一位保險(xiǎn)資管公司高管坦言，已經(jīng)有保險(xiǎn)公司在做這方面的研究和考慮，這在理論上對(duì)保險(xiǎn)資管公司無(wú)疑是全方位的挑戰(zhàn)。

日前，泰康人壽出資9.68億元認(rèn)購(gòu)“中信-聚信匯金地產(chǎn)基金1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”的消息甫一傳出，便引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注。

據(jù)知情人士透露，近期中融信托發(fā)行的一款信托產(chǎn)品，被新華人壽和光大永明兩家保險(xiǎn)資管公司瓜分了3億元的優(yōu)先份額。